O alarme soou pela primeira vez na última terça-feira, quando o capitalista de risco Chamath Palihapitiya destacou que os rendimentos dos títulos da CoreWeave atingiram 15% e perguntou se a expansão da IA estava criando uma bolha de crédito privado. O balanço patrimonial da empresa deu peso à questão: no fim de junho, ela tinha US$ 35,6 bilhões em dívida, US$ 16,3 bilhões em passivos de arrendamento e um prejuízo líquido de US$ 1,4 bilhão no primeiro semestre.¹

Na quarta-feira, a inquietação havia se espalhado. Os títulos da CoreWeave sofreram um segundo dia consecutivo de vendas, suas ações caíram cerca de 15,5%, e um índice de inflação elevado empurrou para cima os rendimentos dos Treasuries. John Atkins, da PitchBook, chamou a CoreWeave de “um termômetro para a ponta mais arriscada do sentimento em relação às hyperscalers”, alertando que os investidores tinham “uma visão sombria do endividamento especulativo” que pode precisar ser refinanciado a taxas punitivas.²

Nem todos viam um negócio quebrado. David Sacks amplificou o contra-argumento de que os movimentos dos títulos e das ações refletiam a volatilidade em torno de apostas em “resultados de IA de vários trilhões de dólares e crescimento exponencial”, e não um colapso da demanda.David Sacks (DavidSacks)³ O chefe da Nvidia, Jensen Huang, também afirmou que a posição financeira da CoreWeave era estável e estava “melhorando a cada dia”, argumentando que a Nvidia não precisava dar suporte financeiro à empresa.⁴

O argumento dos céticos se baseia no que os mercados de crédito estavam precificando. Os swaps de crédito contra inadimplência de cinco anos da CoreWeave subiram acima de 1.000 pontos-base, implicando cerca de 60% de probabilidade de inadimplência dentro de cinco anos, segundo cálculos da Bloomberg citados pela CNBC.⁴ A analista da Bernstein Madison Rezaei expôs o dilema de forma clara: a CoreWeave precisa não apenas de clientes para sua capacidade computacional, mas de credores dispostos a financiar o hardware em termos que ainda recompensem os acionistas; na visão dela, a economia de longo prazo da empresa continua desafiadora.⁵

A CoreWeave e seus investidores respondem que US$ 103,7 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes não canceláveis, em grande parte de clientes como Microsoft e OpenAI, sustentam o pagamento da dívida. “98% da nossa receita vem de contratos firmes, do tipo take-or-pay”, afirmou a empresa.⁶

Essa é a linha divisória para a negociação mais ampla em IA. A demanda pode ser real, mas os investidores em títulos estão fazendo primeiro a pergunta menos glamourosa: eles receberão de volta? Como disse um analista, os mercados de crédito são onde as fragilidades do boom podem aparecer mais cedo.⁷