L’allarme è scattato per la prima volta martedì scorso, quando il venture capitalist Chamath Palihapitiya ha evidenziato rendimenti delle obbligazioni CoreWeave al 15% e ha chiesto se la costruzione dell’infrastruttura per l’IA stesse creando una bolla nel credito privato. Il bilancio della società dava peso alla domanda: alla fine di giugno, aveva 35,6 miliardi di dollari di debito, 16,3 miliardi di dollari di passività per leasing e una perdita netta di 1,4 miliardi di dollari nel primo semestre.¹

Entro mercoledì, l’inquietudine si era diffusa. Le obbligazioni di CoreWeave hanno subito un secondo giorno consecutivo di vendite, le sue azioni sono scese di circa il 15,5% e un dato sull’inflazione elevato ha spinto al rialzo i rendimenti dei Treasury. John Atkins di PitchBook ha definito CoreWeave “un indicatore per la fascia più rischiosa del sentiment sugli hyperscaler”, avvertendo che gli investitori stavano assumendo “una visione pessimistica dell’indebitamento speculativo” che potrebbe dover essere rifinanziato a tassi punitivi.²

Non tutti vedevano un’azienda in difficoltà. David Sacks ha rilanciato la controargomentazione secondo cui i movimenti delle obbligazioni e delle azioni riflettevano la volatilità attorno a scommesse su “risultati dell’IA da molte migliaia di miliardi di dollari e crescita esponenziale”, anziché un crollo della domanda.David Sacks (DavidSacks)³ Anche il capo di Nvidia Jensen Huang ha affermato che la posizione finanziaria di CoreWeave era stabile e “migliora ogni giorno”, sostenendo che Nvidia non aveva bisogno di sostenere finanziariamente la società.⁴

La tesi degli scettici si basa su ciò che i mercati del credito stavano prezzando. I credit default swap a cinque anni di CoreWeave sono saliti oltre 1.000 punti base, implicando circa il 60% di probabilità di default entro cinque anni, secondo calcoli Bloomberg citati da CNBC.⁴ L’analista di Bernstein Madison Rezaei ha espresso chiaramente il dilemma: CoreWeave non ha bisogno soltanto di clienti per la propria capacità di calcolo, ma anche di finanziatori disposti a finanziare l’hardware a condizioni che continuino a remunerare gli azionisti; a suo avviso, la sua economia di lungo periodo resta problematica.⁵

CoreWeave e i suoi investitori ribattono che 103,7 miliardi di dollari in obbligazioni residue di prestazione non annullabili, in gran parte da clienti tra cui Microsoft e OpenAI, sostengono il rimborso. “Il 98% dei nostri ricavi proviene da contratti impegnativi, take-or-pay”, ha affermato la società.⁶

Questa è la linea di divisione per l’operazione più ampia sull’IA. La domanda può essere reale, ma gli investitori obbligazionari pongono prima la domanda meno affascinante: saranno rimborsati? Come ha affermato un analista, i mercati del credito sono il luogo in cui le debolezze del boom possono emergere prima.⁷