La alarma sonó por primera vez el martes pasado, cuando el capitalista de riesgo Chamath Palihapitiya destacó que los rendimientos de los bonos de CoreWeave alcanzaban el 15% y preguntó si el despliegue de la IA estaba creando una burbuja de crédito privado. El balance de la empresa dio fuerza a la pregunta: a finales de junio, tenía 35.600 millones de dólares en deuda, 16.300 millones de dólares en pasivos por arrendamientos y una pérdida neta de 1.400 millones de dólares en el primer semestre.¹

Para el miércoles, la inquietud se había extendido. Los bonos de CoreWeave sufrieron un segundo día consecutivo de ventas, sus acciones cayeron aproximadamente un 15,5% y un dato de inflación elevado impulsó al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro. John Atkins, de PitchBook, calificó a CoreWeave como «un indicador para el extremo más riesgoso del sentimiento hacia los hiperescaladores», y advirtió que los inversores tenían «una visión sombría del endeudamiento especulativo» que podría necesitar refinanciarse a tasas prohibitivas.²

No todos vieron un negocio quebrado. David Sacks amplificó el contraargumento de que los movimientos de los bonos y las acciones reflejaban volatilidad en torno a apuestas por «resultados de IA de varios billones de dólares y crecimiento exponencial», más que un colapso de la demanda.David Sacks (DavidSacks)³ El director de Nvidia, Jensen Huang, también afirmó que la posición financiera de CoreWeave era estable y «mejora cada día», y sostuvo que Nvidia no necesitaba respaldar a la empresa.⁴

El argumento de los escépticos se basa en lo que estaban descontando los mercados de crédito. Los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de CoreWeave superaron los 1.000 puntos básicos, lo que implicaba aproximadamente un 60% de probabilidades de incumplimiento en cinco años, según cálculos de Bloomberg citados por CNBC.⁴ La analista de Bernstein Madison Rezaei expuso el dilema con claridad: CoreWeave no solo necesita clientes para su capacidad de computación, sino también prestamistas dispuestos a financiar el hardware en condiciones que sigan recompensando a los accionistas; en su opinión, su economía a largo plazo sigue enfrentando dificultades.⁵

CoreWeave y sus inversores responden que 103.700 millones de dólares en obligaciones de desempeño restantes no cancelables, en gran medida de clientes como Microsoft y OpenAI, respaldan el reembolso. «El 98% de nuestros ingresos proviene de contratos comprometidos de pago por disponibilidad», dijo la empresa.⁶

Esa es la línea divisoria para la apuesta más amplia por la IA. La demanda puede ser real, pero los inversores en bonos plantean primero la pregunta menos glamurosa: ¿se les devolverá el dinero? Como lo expresó un analista, los mercados de crédito son donde las debilidades del auge pueden aparecer antes.⁷