Der Alarm ertönte erstmals am vergangenen Dienstag, als der Risikokapitalgeber Chamath Palihapitiya darauf hinwies, dass die Renditen von CoreWeave-Anleihen 15 % erreichten, und fragte, ob der KI-Ausbau eine Blase bei privaten Krediten schaffe. Die Bilanz des Unternehmens verlieh der Frage Nachdruck: Ende Juni hatte es Schulden in Höhe von 35,6 Milliarden US-Dollar, Leasingverbindlichkeiten von 16,3 Milliarden US-Dollar und einen Nettoverlust von 1,4 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr.¹

Bis Mittwoch hatte sich die Unruhe ausgebreitet. CoreWeaves Anleihen erlebten den zweiten Verkaufstag in Folge, die Aktien fielen um rund 15,5 %, und ein hoher Inflationswert trieb die Renditen von US-Staatsanleihen nach oben. John Atkins von PitchBook bezeichnete CoreWeave als „Barometer für den risikoreicheren Rand der Hyperscaler-Stimmung“ und warnte, dass Anleger „spekulativer Kreditaufnahme“ mit einer düsteren Einschätzung begegneten, die möglicherweise zu Strafzinsen refinanziert werden müsse.²

Nicht alle sahen ein kaputtes Geschäftsmodell. David Sacks verstärkte das Gegenargument, dass die Bewegungen bei Anleihen und Aktien eher Volatilität rund um Wetten auf „KI-Ergebnisse im Umfang mehrerer Billionen Dollar und exponentielles Wachstum“ widerspiegelten als einen Einbruch der Nachfrage.David Sacks (DavidSacks)³ Auch Nvidia-Chef Jensen Huang sagte, CoreWeaves Finanzlage sei stabil und „verbessere sich jeden Tag“, und argumentierte, Nvidia müsse das Unternehmen nicht stützen.⁴

Das Argument der Skeptiker beruht darauf, was die Kreditmärkte einpreisten. Fünfjährige Credit-Default-Swaps auf CoreWeave stiegen über 1.000 Basispunkte, was laut von CNBC zitierten Bloomberg-Berechnungen eine Ausfallwahrscheinlichkeit von rund 60 % innerhalb von fünf Jahren impliziert.⁴ Die Bernstein-Analystin Madison Rezaei formulierte das Dilemma klar: CoreWeave benötigt nicht nur Kunden für seine Rechenkapazität, sondern auch Kreditgeber, die bereit sind, die Hardware zu Konditionen zu finanzieren, die den Aktionären weiterhin Erträge bringen; ihrer Ansicht nach bleibt die langfristige Wirtschaftlichkeit des Unternehmens problematisch.⁵

CoreWeave und seine Investoren halten dagegen, dass nicht kündbare verbleibende Leistungsverpflichtungen in Höhe von 103,7 Milliarden US-Dollar, größtenteils von Kunden wie Microsoft und OpenAI, die Rückzahlung stützten. „98 % unserer Umsätze stammen aus verbindlichen Take-or-pay-Verträgen“, erklärte das Unternehmen.⁶

Hier verläuft die Trennlinie für das breitere KI-Geschäft. Die Nachfrage mag real sein, doch Anleiheinvestoren stellen zuerst die weniger glamouröse Frage: Werden sie ihr Geld zurückbekommen? Wie es ein Analyst formulierte, können sich die Schwächen des Booms an den Kreditmärkten am frühesten zeigen.⁷